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天使投資開搶VC的飯碗
DQZHAN訊：天使投資開搶VC的飯碗
早期創(chuàng)業(yè)受投資人關(guān)注是每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者的愿望，但有時(shí)候這種關(guān)注對創(chuàng)業(yè)者而言也是種說不出口的負(fù)擔(dān)。

吳旭（化名）*近就有點(diǎn)煩，今年過完年后原本順利啟動(dòng)的A輪融資卻在臨門一腳有了變數(shù)，而變數(shù)的起因正是天使投資方與VC方因項(xiàng)目投資發(fā)生了直接的沖突。“兩方都想爭著當(dāng)A輪領(lǐng)頭方，誰都不肯讓步，我夾在中間左右為難。”吳旭很是無奈。

天使想領(lǐng)投

技術(shù)出身的吳旭曾經(jīng)有著在世界知名500強(qiáng)企業(yè)擔(dān)任技術(shù)高管的經(jīng)歷，由于看好可穿戴設(shè)備領(lǐng)域軟硬結(jié)合的發(fā)展機(jī)會(huì)，去年年初他從大企業(yè)穩(wěn)定的體制中走了出來，開始創(chuàng)業(yè)。去年年中，吳旭獲得了一筆來自天使投資機(jī)構(gòu)的投資，資金被大部分用在了技術(shù)研發(fā)上。眼看著技術(shù)趨于穩(wěn)定，下游合作方也已談妥，硬件設(shè)備在經(jīng)過測試后也到了大規(guī)模向市場推出的階段，但企業(yè)賬面上已負(fù)擔(dān)不起這筆生產(chǎn)費(fèi)用。

為此，2014年春節(jié)過后，吳旭特地找了財(cái)務(wù)顧問，準(zhǔn)備A輪融資的事宜。今年資本市場趨于回暖成為不少企業(yè)融資的好年頭，吳旭也趕上了這一波，三四個(gè)月的時(shí)間里約談了不少投資機(jī)構(gòu)，其中不乏知名VC，用他自己的話來說，多虧技術(shù)及產(chǎn)品爭氣，項(xiàng)目在融資這件事上沒有冷場。

不久前，吳旭與某知名VC機(jī)構(gòu)談定了A輪估值，眼看著投資協(xié)議即將落筆，吳旭接到了天使投資機(jī)構(gòu)的電話，明確告之要領(lǐng)投A輪，這讓吳旭一下子傻了眼，這是他不曾想到的。“那家VC機(jī)構(gòu)也已明確表示要主投，并不愿意做跟投方。”這讓吳旭很是為難。

據(jù)《**財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者了解，在企業(yè)進(jìn)入下一輪投資時(shí)，其前一輪主要投資方有投資優(yōu)先權(quán)，但從現(xiàn)有的大部分案例來看，通常的做法是前一輪的主投方會(huì)采取跟投下一輪的方式以表示對項(xiàng)目的持續(xù)看好。

雖然上述天使投資機(jī)構(gòu)的做法在業(yè)內(nèi)并不多見，但作為股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈*前端的天使投資人及天使投資機(jī)構(gòu)，近兩年來的活躍卻是有目共睹的。特別是在去年VC/PE市場整體不景氣的大背景下，天使投資逆勢崛起，無論在投資案例數(shù)量還是投資規(guī)模上均一路看漲。而今年上半年，國內(nèi)天使投資則延續(xù)了去年的活躍態(tài)勢。

根據(jù)投中研究院信息統(tǒng)計(jì)，今年上半年共披露天使投資案例199起，總投資金額11.22億元，投資規(guī)模已經(jīng)超越去年全年水平。

VC正面交鋒

“這兩年許多中國的天使投資人或是天使投資機(jī)構(gòu)都太活躍了，明顯感覺到他們與我們VC的競爭越來越激烈。”一位不愿透露姓名的某外資VC合伙人告訴記者。

據(jù)他介紹，以往天使投資與VC是接力的關(guān)系，在企業(yè)進(jìn)入A輪或是B輪早期階段，不少項(xiàng)目的天使投資方就會(huì)溢價(jià)全部退出或是退出一部分，讓VC來接盤。但上述合伙人直言，現(xiàn)在的情況卻是，天使投資方認(rèn)準(zhǔn)的項(xiàng)目可能就會(huì)一直持有，甚至不管企業(yè)是處于哪個(gè)投資階段都會(huì)投，就差布局全產(chǎn)業(yè)鏈投資模式了。

天使投資開始搶VC的飯碗，這顯然是VC們不愿看到的局面。對此，上述合伙人直言：“以往很多VC在做投資決策時(shí)，都會(huì)把項(xiàng)目是否有天使投資進(jìn)入作為其中一個(gè)參考的指標(biāo)，但現(xiàn)在我們的做法就是與其看他們投不如我們自己先提前一步。”

據(jù)他透露，他所在的機(jī)構(gòu)已成立了一只小微基金，同時(shí)啟動(dòng)對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的孵化機(jī)制，組建專門的團(tuán)隊(duì)，目的就是希望借此聚攏更多的初創(chuàng)企業(yè)資源，以此來對抗天使投資。“我們現(xiàn)在也會(huì)投300萬元以下的項(xiàng)目，甚至幾十萬元的項(xiàng)目。只要自己孵化得好，完全可以在A輪繼續(xù)投。”

在記者對天使投資人及天使投資機(jī)構(gòu)的采訪中也發(fā)現(xiàn)，他們眼下的投資也已變得相當(dāng)靈活。“投資說到底還是一門投資生意的買賣，關(guān)鍵還是要看這個(gè)買賣是否賺錢。”某天使投資機(jī)構(gòu)的一名負(fù)責(zé)人向記者直言，“天使階段往往是去賭一個(gè)**的、有巨大爆發(fā)性增長的商業(yè)模式，以及一個(gè)靠譜的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，但現(xiàn)在隨著天使輪和A輪的間隔越來越短，其實(shí)很多時(shí)候天使與VC判斷的東西會(huì)越來越接近。”

他說：“現(xiàn)在天使投資都不差錢，企業(yè)在天使階段的投資雖然主觀的東西會(huì)更多點(diǎn)，但如果天使看好這個(gè)項(xiàng)目，不太可能輕易退出，放手給下一輪的VC，還是會(huì)想要占大頭，天使投資的特點(diǎn)就是多元化，如果我分散投給10個(gè)項(xiàng)目，其中賭成一個(gè)那整體的回報(bào)就都有了。”

雖然資本間的競爭無可厚非，但容易在一定程度上影響企業(yè)的發(fā)展。

吳旭雖在天使投資方與VC方兩者之間協(xié)調(diào)，但天使投資方執(zhí)意要在A輪領(lǐng)投，一怒之下，VC方?jīng)Q定放棄投資。“越是知名的VC在談判時(shí)越是難搞，他們對于一些條款要求都相當(dāng)苛刻且堅(jiān)持。”吳旭說，讓VC*終決定放棄的原因除了跟投方只占少量的投資額，占股比例會(huì)產(chǎn)生變化外，跟投方不享有被投企業(yè)的管理權(quán)是主因。

一般而言，投資后對被投企業(yè)的管理主要由主投方進(jìn)行，而跟投的基金往往只作為財(cái)務(wù)投資者，不參與被投企業(yè)的管理。“這家VC不愿意以跟投的形式進(jìn)入，他們更喜歡自己領(lǐng)投以便能把控住項(xiàng)目。”吳旭無奈地說，“大家都想做大哥，不想做小弟，搞得我們很被動(dòng)。”

目前，由于天使投資方領(lǐng)頭的A輪資金未達(dá)到預(yù)期的數(shù)額，吳旭說他不得不再尋找愿意跟投的VC機(jī)構(gòu)，原本預(yù)計(jì)在年中完成融資，9月份產(chǎn)品上市的計(jì)劃被迫延后。

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【美國天使投資如何玩】

在美國，天使投資更像是一個(gè)群體的投資行為。根據(jù)羅盛*新的調(diào)查，美國有約75.6萬天使投資人，但這并不意味著他們有著同等的投資機(jī)會(huì)。在過去的15年里，美國的天使投資人通過加入各種天使集團(tuán)來獲得上等的投資機(jī)會(huì)。而如果單槍匹馬，個(gè)人得到的投資機(jī)會(huì)往往很少。

根據(jù)Angel Capital Association的數(shù)據(jù)，美國和加拿大有超過330個(gè)天使集團(tuán)活躍在創(chuàng)業(yè)社區(qū)中。

那 么，天使投資集團(tuán)究竟是如何來工作的？它的優(yōu)勢究竟在哪兒？股權(quán)眾籌平臺Rock The Post聯(lián)合創(chuàng)辦人Tanya Prive以自己和他人聯(lián)合創(chuàng)辦的Rock The Post股權(quán)眾籌投資平臺為例，在這個(gè)平臺上每周會(huì)審查500多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，替加入平臺的天使投資人完成大部分盡職調(diào)查，審核投資項(xiàng)目，以提高向天使投資 人展示的企業(yè)質(zhì)量。

而在這個(gè)過程中，企業(yè)需要經(jīng)歷層層的篩選。首先創(chuàng)業(yè)者需上傳商業(yè)信息（BP、執(zhí)行總結(jié)、財(cái)務(wù)信息、投資者演示文稿等），當(dāng)所有內(nèi)容都成功上傳之后才能提交申請。

其次，創(chuàng)業(yè)者提交的申請會(huì)被審核，平臺的商業(yè)分析團(tuán)隊(duì)將決定是否有必要進(jìn)行下一步，即幫助創(chuàng)業(yè)者更好地展現(xiàn)其獨(dú)特性以及做好對未來的預(yù)期規(guī)劃。

之 后的這份創(chuàng)業(yè)企業(yè)名單將發(fā)往由4人組成的投委會(huì)，這個(gè)投委會(huì)的成員都有超過28年的投資經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)手的投資金額超過25億美元，且都是活躍的天使投資人，他 們將檢查創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、法律結(jié)構(gòu)和條款。如果通過了投委會(huì)的盡職調(diào)查，他們會(huì)給創(chuàng)業(yè)者安排時(shí)間進(jìn)行電話會(huì)議，詢問更多問題，對企業(yè)有更**的了解。

*后通過上述環(huán)節(jié)后，企業(yè)名字才會(huì)出現(xiàn)在這個(gè)眾籌平臺上，而在平臺上注冊、經(jīng)過認(rèn)證的天使投資人便可以與企業(yè)創(chuàng)始人進(jìn)行交流，然后考慮投資。通過這樣的方式來提高天使投資人的投資成功率。

不 過，在Tanya Prive看來，加入天使集團(tuán)也有一定的弊端，比如要求出席集團(tuán)的活動(dòng)，與集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)保持聯(lián)系等。此外，絕大多數(shù)天使集團(tuán)會(huì)以成員的出勤進(jìn)行篩選，每次都 會(huì)花費(fèi)天使投資人數(shù)小時(shí)的時(shí)間。另一個(gè)要求就是加入集團(tuán)的天使投資人每年必須投資一定額度的資金。例如，紐約天使集團(tuán)需要每個(gè)天使投資人每年*少投資5萬 美元。




除此以外，隨著早期投資的愈演愈烈，一家名為Upside的新基金也自創(chuàng)了一種新的運(yùn)作模式，即只做種子輪投資，所有被該基金投資過 的創(chuàng)業(yè)者，都會(huì)成為基金的合伙人，基金退出獲得收益時(shí)，這些創(chuàng)業(yè)者可以從整只基金的Carry中抽成。Upside創(chuàng)始合伙人Goldman認(rèn)為，此舉能 讓創(chuàng)始人之間很好地幫助到彼此，通過這種機(jī)制讓Upside投資過的創(chuàng)業(yè)者更好地融為一個(gè)整體。而在外界看來，這種方式既能綁定一批優(yōu)良的創(chuàng)業(yè)者，同時(shí)也 能用未來收益作為砝碼提高基金在爭搶好項(xiàng)目時(shí)的競爭力。

考夫曼基金會(huì)收集的數(shù)據(jù)顯示，天使投資人的天使投資*佳回報(bào)率為2.5倍，雖然比預(yù)測的樂觀回報(bào)率少了50%，但是比風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率更具競爭力。一組值得注意的數(shù)據(jù)是，美國去年創(chuàng)辦的5萬家獲得種子資金的公司，只有600家獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資。

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